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产品市场竞争、融资约束与财务柔性会计研究——基于A股上市公司的实证研究

论文编号:lw201807131434123265 所属栏目:会计论文 发布日期:2018年08月05日 论文作者:www.51lunwen.com

本文是一篇会计毕业论文,本文将重点研究不同融资约束程度下,产品市场竞争是否会因掠夺效应而增加企业财务柔性的影响,提供了行业竞争与环境不确定性相结合的多维度的研究视角,从而能够更为真实地模拟企业面临的市场环境,具有鲜明的理论价值和实际意义,也为企业储备财务柔性的差异提供有效的保障和参考。


第 1 章绪论


1.1 研究背景及研究意义

1.1.1 研究背景

伴随着经营环境与经营活动的扩大,加剧了市场环境的复杂性与不稳定性,根据张宇燕《世界经济黄皮书:世界经济形势分析与预测(2018)》分析认为“世界经济回暖基础不稳固、资产价格泡沫、全球债务水平过高、反全球化趋势、美国政策调整、英国脱欧进程以及地缘政治等问题突出,企业面临着激烈的国内外市场竞争,这将给予企业更多的机遇和更大的挑战”。更重要的是,随着我国市场化进程的加快,并出台了一系列经济改革方案。我国实行“走出去”的政策方案,这使得我国企业将面向全世界进行贸易上的往来与交流,基于这种金融发展环境,企业随时可能受到来自生产经营的冲击,而具有财务柔性的企业可以在面临冲击时快速地做出反应,减轻外部环境的冲击对企业造成的不利影响。柔性组织理论认为组织应该增强自身的柔性,对环境的变化迅速做出反应,增强企业对内外部环境适应未来不确定性的自调整能力。柔性的组织能够使得企业在复杂多变的产品市场环境、外部经济环境中充分整合内外部资源,在市场中赢得竞争优势,提高竞争地位。由此可见,财务管理领域的相关理论紧跟时代变迁的步伐,在经济形势的波动的今日为企业能更好地应对与适应动态环境,不断的进行拓展与深化。财务柔性已然开始渗透到企业的生产经营和管理各个领域,保持较高的财务柔性水平逐渐成为企业稳定发展与有效投资的必要条件。因此,为了实现企业长期稳定且高效的发展,如何保持财务柔性将起到至关重要的作用。

在经济全球化的今天,企业的经营环境不确定已成为这个时期的独有的特征。因此,为决策者寻求新的管理方法,有利于企业创造更多的财富,在预防资本市场的不可预测性可能带来的危机同时,帮助企业缓解融资约束问题,提高企业的投资效率。本文通过从研究企业所面临激烈的产品市场竞争时,如何获取财务柔性入手,以预防不利冲击。侧重点是以投资者的视角将融资约束纳入到产品市场竞争与财务柔性的相互影响中,进而丰富外部环境不确定下企业如何运用财务柔性的实证研究。

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1.2 研究思路与研究框架

1.2.1 研究思路

本文在对财务柔性的获取与度量标准进行国内外研究文献梳理和回顾的基础上,探究资本市场环境的不确定性与财务柔性的关系,结合我国企业存在的问题,寻找本文研究重点,从融资约束视角出发,研究产品市场竞争对企业财务柔性的影响。同时,在实证时企业产权性质的不同对上述关系进行进一步的探讨。

在全样本中检验我国上市企业所面临的外部环境不确定性与企业财务柔性的关系;紧接着,重新构建纳入了产品市场竞争与企业融资约束程度的交乘项的模型,试图寻求其在产品市场竞争与财务柔性之间的调节作用,并判断产品市场竞争是否会倾向获取更多的财务柔性,验证企业财务柔性可以抵御产品市场竞争所带来的不利影响。最后,考虑到企业在不同融资约束程度以及产品市场竞争压力等方面存在的差异,将全样本分成国有企业组和非国有企业组,研究不同产权性质下,企业获取的财务柔性在产品市场竞争加剧时是否发生变化。变量定义中将企业财务柔性定义为被解释变量,产品市场竞争作为解释变量,并围绕企业财务柔性这个核心确定可能相关的控制变量,建立产品市场竞争与财务柔性的实证回归模型。

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第 2 章 文献综述与理论基础


2.1 财务柔性文献综述

2.1.1 财务柔性的获取

财务柔性早在西方企业受到经济环境影响时就引起了关注。其概念定义研究在国内外文献中并不少,但时至今日仍没有形成完全统一的概念。最初财务柔性理论是从企业现金持有与现金预防这两个角度发出的。Heath 在 1987 年把财务柔性定义为“企业为避免现金持有无法满足超额现金支出而迅速采取的一种财务手段”。然而有学者认为,财务柔性不仅仅是满足企业的超额现金支出。企业保持一定的财务柔性,其实是一种财务筹划的手段,一方面,财务柔性可以最小化企业的利息支付,另一方面,在企业进行战略规划时,可以为企业日后的并购重组储备一定的负债融资能力(Graham 和 Harvey,2001))。至此,从目的性研究财务柔性告一段落,针对财务柔性研究的重心发生了转移,更多的学者开始根据企业的融资渠道提出财务柔性的定义。随着对财务柔性定义的深入研究,国外的文献对于财务柔性的定义开始趋向一致性,而财务柔性又是怎样获取的呢?这才是财务柔性理论研究的关键所在。也是企业所关注的焦点。其中通过资本市场进行债权或股权的融资,提高企业竞争力增加内部现金流以及出售企业的闲置资产,以上四个获取途径被认为是财务柔性主要的获取方式(葛家澍和占美松,2008)。但是,以上的四种途径并不能作为一般性的代表。基于以上研究,DeAngelo 和DeAngelo 在 2007 年提出了首个比较完整的财务柔性的理论分析框架——财务柔性理论(DD 理论),理论中指出将权衡代理成本与证券估值成本以及现金持有量作为企业选择财务政策的前提和基础。同时,强调了分析财务柔性的本质的获取方式,应该从现金持有、负债融资能力以及权益融资能力这三个方面着手。

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2.2 产品市场竞争与财务柔性

在对国内外相关文献与理论进行归纳和梳理的基础上本部分针对产品市场竞争对财务柔性影响的相关理论支撑进行分析,根据既有的相关文献与理论,产品市场竞争主要通过掠夺效应、动态财务权变效应以及代理效应三种方式影响公司的财务柔性储备,基于此本文理论基础也将按照这三个方面展开。

2.2.1 掠夺效应与财务柔性

1966 年,Tester 首次提出了企业在面临激烈的产品市场竞争时会产生掠夺风险的理论。掠夺风险理论又称捕食理论,该理论认为,在竞争激烈的产品市场中,如果企业想要保持现有的竞争地位和市场份额,就必须持有充足的资金供企业调配。如果企业的资金不足,企业就会降低产品的各个方面的成本,这样一来,就容易遭受到来自竞争对手的掠夺。因此,企业为了规避竞争对手的掠夺风险,会持有一定水平的资金。在 Tester 研究的基础上,许多后续的学者进一步证明了企业内部充足的现金流既可以帮助企业维持现有的市场份额,又可以降低竞争对手的威胁程度这一理论(Bolton 和 Scharfstein,1990;Fresard,2010)。Bolton和 Scharfstein (1990)认为,高财务杠杆的公司在产品市场竞争中处于劣势,更高的负债水平会降低企业的竞争地位。产品市场竞争会使企业被动选择持有现金(邢立全和陈汉文,2013),用以消除面临更多的不确定性。由此根据掠夺理论分析产品市场竞争与企业财务政策之间的关系[29]。企业的资本结构、外部融资约束程度会随着环境不确定性而呈现波动性(赵自强和顾丽娟,2012;韩忠雪和康永力,2015);与此同时,激烈的行业竞争环境能够促进企业的创新投资,提高现金在把握新投资中的使用效率(杨兴全等,2016 );并有助于企业促进规模扩张、横向并购以提高企业投资的效率(徐虹等,2015)。

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第 3 章 假设提出与研究设计....................15

3.1 理论分析与假设提出...................15

3.1.1 产品市场竞争与财务柔性....................15

3.2.2 产品市场竞争、融资约束与财务柔性..............17

第 4 章 实证分析.....................23

4.1 描述性统计......................23

4.2 相关性分析....................25

第 5 章 实证结论与政策建议......................37

5.1 研究结论................37

5.2 政策建议................38


第 5 章 实证结论与政策建议


5.1 研究结论

本文运用 2012-2016 年沪深两市 A 股上市公司的数据,实证验证了产品市场竞争对财务柔性的影响,也同时验证了融资约束的情景效应。研究发现:

(1)从样本的描述性统计中可知,我国上市公司的财务柔性水平整体较低,财务柔性在实务界中并未得到充分的重视,财务柔性储备的作用机制尚未得到充分发挥。

(2)产品市场竞争是影响企业财务柔性的重要影响因素。本文实证结果表明,赫芬达指数(HHI)与财务柔性显著负相关,即产品市场竞争与企业财务柔性正相关,并且在我国产品市场竞争对企业的深入影响主要表现为掠夺风险与代理风险。产品市场竞争是外部经济环境和市场环境等多个层次决定的,对企业采取财务政策起着导向作用。产品市场竞争激烈的行业中企业面临的风险更大,更容易受到来自行业竞争对手的掠夺,为了应对激烈的产品市场竞争,企业必须倾向保持更多的财务柔性,以此帮助企业可以平稳渡过财务危机。

(3)产权性质分组显著影响着产品市场竞争与财务柔性的关系。本文研究发现,非国有企业在面临激烈的产品市场竞争时,会倾向获取更多的财务柔性以确保降低财务危机中的损失。这是源于非国有控制企业存在较高的融资成本,相比能够看出,产品市场竞争对国有控制的财务柔性影响程度较小。本文实证检验中,不管是高融资约束程度组还是低融资约束程度组,外部环境的不确定性对于国有控制企业财务柔性的影响都不及非国有控制企业显著。因