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股权集中度、代理成本与企业绩效的财务管理关系研究

论文编号:lw201809131032392991 所属栏目:财务管理论文 发布日期:2018年10月18日 论文作者:www.51lunwen.com

本文是一篇财务管理论文,本文选取我国 A 股上市公司 2012-2016 年的数据作为研究样本,将三者纳入统一的研究框架,在理论研究的基础上,结合多元统计回归分析的实证研究方法,分析股权集中度对代理成本及企业绩效的影响,探讨代理成本在股权集中度与企业绩效之间的中介作用。


第 1 章 绪论


1.1 研究背景

经济新常态为我国经济发展带来难得机遇的同时也带来了诸多挑战,资源环境的约束、劳动力成本、融资成本的提升以及贸易技术壁垒等在一定程度上阻碍了经济发展的进程,使得经济增长方式内在的矛盾也日益凸显,推进经济增长方式转型和结构优化升级迫在眉睫,在这个过程中,资本市场的发展和完善成为实现经济增长方式优化升级的基础保障。而资本市场得以发展的动力源泉又在于我国的上市公司,上市公司是我国企业的领头羊,会对整个资本市场的投资价值产生影响,因此有效提升上市公司整体质量有利于提升我国金融市场的国际化水平,对资本市场的改革具有标志性的意义。
对上市公司的质量进行分析,可以从企业股东财富最大化的实现程度入手,我国每年都会对上市公司质量进行排名整理,从 2016-2017 年非金融上市公司质量评价结果来看,排名在前 100 名的上市企业广泛分布在各个行业,集中分布在制造行业和服务业,主要是因为制造业上市公司的数量庞大,2015 年主板上市公司上榜数有 40 家,今年下降幅度超过 50%,只有 14 家在榜,说明其总体质量仍很低,还存在很大的上升空间。而企业绩效水平在一定程度上可以说明股东利益最大化程度,但企业的经营业绩并不仅仅与营业收入等直接的营利活动有关,而是企业整个经营流程相互作用及综合治理下的结果,在研究企业综合治理的过程中,企业治理结构的完善可以作为提高上市公司整体质量的重要手段。公司治理结构主要由股权结构、董事会结构、管理层特征等构成,在这些构成中股权结构是公司运行层面上最基本的问题,合理的股权结构能推动企业治理结构的完善,进而促进企业绩效水平的提高,股权集中度又是较为重要的衡量股权结构的指标之一,会对企业绩效产生不同程度的影响。

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1.2 研究意义

1.2.1 理论意义

学者们虽然在股权集中度、代理成本及企业绩效两两关系的研究中取得了较多的成果,但是将三者纳入同一个体系的研究相对较少,关于股权集中度与企业绩效的研究,大多数也是从代理成本的理论角度去分析。本文通过对已有的文献的总结和借鉴,提出各变量间关系的假设,并通过实证验证了代理成本在股权集中度与企业绩效之间是否存在中介作用,有利于完善相关理论研究,丰富现有的文献。

在我国上市公司中,第一类代理问题和第二类代理问题同时存在,都会对企业绩效产生不同程度的影响,由于代理成本本身很难进行绝对的量化,本文在借鉴以往学者的研究及区分两类代理成本的基础上,选取了多个衡量指标来衡量企业的代理成本,研究股权集中度与企业绩效关系的作用路径,并且从企业评价的四个维度出发,对企业绩效进行了较为综合全面的反映,有利于进一步完善相关研究。

1.2.2 实践意义

企业治理的核心在于推动企业持续长远的发展,通过分析上市公司股权集中度对代理成本及企业绩效的关系,构建了股权集中度通过两类代理成本作用于企业绩效的中介效应模型,结合 2012-2016 年我国 A 股上市公司的有效数据,实证检验了股权集中度对企业绩效及两类代理成本的影响,并验证代理成本在股权集中度与企业绩效之间是否发挥着中介作用,以期为企业在完善股权结构、改善公司治理以及提升企业绩效水平方面提供一些意见和解决思路。

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第 2 章 文献综述


2.1 股权集中度与企业绩效相关研究

很多文献在论证股权结构与企业绩效之间的关系都会以股权集中度作为重要的变量来研究。股权集中度或高或低都会影响股东对在企业中拥有控制权的大小,它反映了股东在公司所持股权的集中程度,股东通过这种权利能对企业生产经营过程中需要做出的决策产生影响,从而影响企业的绩效水平。已有的相关文献中关于两者关系的结论主要集中在以下几种观点上:

(1)股权集中度与企业绩效正相关

有学者认为股权集中度存在一种正向的激励效应,当股权结构相对集中时,股东们对企业拥有较高的控制权,会更多的把企业发展与个人目标相结合,那么会降低其侵占企业利益的动机,以促进企业持续发展。Berle、Mears(1932)、Shleifer、Vishny(1997)研究中提出,较高的股权集中程度能够产生一种替代效应,这里的替代效应指的是能够弥补法律法规在股东利益保护方面存在的缺陷,因为企业股权结构集中时,对管理层能够实施更有效的约束和监督,进而提高股东利益最大化的实现程度。而企业股权分散时就不具备上述优点,还有一种观点对这种替代效应作了补充,指股权集中度能够产生监督效应,Pagano、Roell(1998)认为大股东数量增加相当于增加了一种监督机制。股权分散的企业管理层拥有更多的“自由”,而股权集中度高的企业中大股东的存在能够在限制、约束管理层的短视行为和投机行为上发挥一定的作用,从而降低代理成本对企业绩效带来的负面影响。

国内学者对于两者之间的关系也做了大量的实证研究。胡芳肖(2004)、徐莉萍(2006)、潘颖(2009)、邵国勇(2010)、肖圣云(2011)也指出控股股东能够发挥一种正向的激励效应和监督效应,对企业绩效发挥促进作用,
并且通过实证分析发现经营绩效和股权集中度之间确实是正向的相关关系,而这种关系的显著程度与企业的控股模式有关,如大股东对企业是绝对控股时,股权集中度对于企业绩效的这种正面影响就不明显,有时甚至会出现负面的影响。肖淑芳(2012)从内生性视角进行分析发现股权集中度对公司绩效是不存在显著关系的,但是在外生变量的结果上发现两者之间又是正相关的关系。

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2.2 代理成本相关研究

亚当史密斯在《国富论》中最早对所有者和经营者之间存在的委托代理关系进行了论述。Berle、Means(1932)在其论著中提出企业所有权和控制权的分离导致了代理成本的产生。Jensen、Meckling(1976)、Shleifer 、Vishny(1997)分析两权分离状态下,企业的委托人与受托人之间存在较为严重的信息不对称问题,两者目标函数的不一致,容易导致代理冲突,使委托人的利益受到侵害,而委托人为了减少这种不利决策给自身带来的影响,会在合同中制定更多的规则或者在企业经营管理过程中对代理人采取更多的约束与监督行为,为这些活动而进行的开支就是代理成本。

(1)代理成本与企业绩效关系研究

已有文献中关于代理成本对企业发挥正向的作用主要是从激励效应分析的,Fama(1980)、魏刚(2000)都指出管理层在职消费和高管激励是一种有效的激励员工的手段。
但大多数的学者认为两者之间是负相关关系。Jensen(1986)、Johnson(2000)分析由于股东与管理层目标效用函数存在差异,股东追求股东财富的最大化,偏好高收益高回报项目,而管理层拥有更多的可支配资金时,更倾向于投资能够扩大企业规模的非盈利项目来达到个人利益最大化,代理冲突加剧会增加企业代理成本,影响企业的绩效水平。

国内学者也通过大量的实证研究证明了企业的代理问题会导致非效率投资影响企业绩效。杜丽虹、朱武祥(2003)、叶生明(2006)研究发现,上市公司管理层为追求个人利益的最大化,会急于对企业规模进行扩张,选择一些净现值小于零的项目,损害股东的利益,降低投资效率,导致企业绩效下降。苏治、连玉君(2011)则通过异质性随机边界模型对代理成本对企业绩效的影响进行了定量测算,研究结论指出代理成本平均降低企业绩效约 28%。

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第 3 章 理论分析与研究假设................................... 14

3.1 理论基础..................... 14

3.1.1 两权分离理论...................... 14

3.1.2 委托代理理论......................... 15

第 4 章 实证研究设计............................. 18

4.1 样本选取与数据来源..................... 18

4.2 变量选择.................. 18

第 5 章 实证分析....................... 27

5.1 描述性统计...................... 27

5.2 相关性分析............................. 28


第 5 章 实证分析


5.1 描述性统计

本文收集了从 2012 年开始至 2016 年 2269 家上市公司作为样本,各变量的描述性统计结果如表 5.1 所示。

对于企业绩效水平,样本数据中绩效平均值为 0.0001,取值在-3.01 到 9.4824之间,该值小于 0 表示企业绩效水平低于样本企业的平均水平,该值大于 0 则表示企业绩效高于样本企业的平均水平。

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第 6 章 研究结论及建议

6.1 研究结论

本文选择了国内 A 股上市公司的数据,时间节点选择在 2012 年至 2016 年,排除数据不完善的企业,基于两权分离理论和委托代理理论的理论基础,梳理总结相关的研究文献,提出了关于各个变量之间关系的假设,通过实证研究探究股权集中度对代理成本及企业绩效的关系,以及代理成本是否发挥中介作用,研究结论如下:

(1)股权集中度对企业绩效有正面影响,两者之间呈现倒