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期权思想的延拓和实物期权的应用 [2]

论文作者:留学生论文论文属性:硕士毕业论文 thesis登出时间:2010-05-03编辑:vshellyn点击率:3495

论文字数:论文编号:org201005021349494006语种:中文论文 Chinese地区:中国价格:免费论文

附件:期权思想的延拓和实物期权的应用.pdf

关键词:实物期权; 决策; 不确定性

D 项目运作本身具有灵活性。项目决策者在进行R&D项目投资时, 可以选择对哪个项目进行投资和在项目的哪个阶段上进行投资(时间选择期权) 。项目决策者还可以根据R&D 项目的发展情况决定是否停止投资(放弃期权) [ 20 ]。另一方面, 成功的R&D项目给企业经营带来了灵活性。企业拥有了可以根据当时的市场状况决定何时利用研发成果的选择权利。如果企业判断市场反应会很好, 可以立即将研发成果投入到生产当中, 如果市场形势不大好, 企业则可以延迟投资时间以静观其变或者干脆就放弃这项成果。
传统的DCF法在考虑上述不确定性和灵活性问题上存在明显的局限性, 并且由于大多数R&D 项目投资在商业化之前所创造的现金收入并不显著, 使用传统的DCF 法会低估其潜在的价值, 甚至误导投资者的决策, 丧失R&D 项目可能在将来带来的巨大收益。而实物期权方法在处理以上问题的优越性正好弥补了DCF 的局限性, Boer (2003) 提出, R&D 项目中任何一个成功完成的阶段都可以通过实物期权方法评估出它的价值[ 21 ] , 实物期权定价理论正成为定量评估企业研发项目的良策[ 22 ]。 (4) 无形资产定价无形资产由专利权、专有技术、专营权、商标权、 73 © 1994-2006 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http://www.cnki.net 商誉、版权和租赁权等构成, 对于企业而言, 尤其对高新技术企业而言, 无形资产已成为其资产组成的一个重要部分, 无形资产定价也由此成为企业资产评估的重要问题。
但是传统方法也存在很大的缺陷。以专利权为例, 对专利权价值评估主要有重置价值成本法和收益现值法。重置价值成本法强调了获得专利权的成本, 而忽略了该专利未来会给企业带来丰厚利润的可能性, 往往会低估专利权的价值。收益现值法虽然考虑了企业未来的收益, 但这种方法只能计算收益的期望值而不是实际收益, 同时也没有考虑到持有专利进行生产时决策的灵活性, 即企业能够根据市场行情决定是否应用专利技术[ 23 ]。
为此, 有人提出应用期权为无形资产定价的新方法。实物期权的运用同样是建立在无形资产本身具有期权特征的基础上。首先, 无形资产具有排他性。无形资产赋予持有者在规定时间内于某一特定领域的垄断地位, 持有者完全没有必要现在就决定是否投资, 投资多大规模, 而是静观其变, 侍机选择。其次, 无形资产具有高度不确定性。仍以专利权为例, 投资者在具体实施专利权的过程中除了要面对技术风险之外, 还要面对管理风险、市场风险等其它风险。因此, 虽然专利权的投资者具有获取高额利润的可能性, 但是这种利润的数额又具有极大的不确定性[ 24 ]。目前实物期权在无形资产定价的应用也十分广泛,
除了对专利权的定价之外, 李洪江等人( 2002) 分析了实物期权方法在专有出版权定价中的应用[ 25 ]。 Shaikh (2004) 指出智力资本可以通过杠杆作用为企业创造更高的价值, 并在研究智力资本的外部评价方法时用到了实物期权方法[ 26 ]。
(5) 保险合同的定价购买看跌期权可使根本资产避免在执行日价格跌落到执行价以下的风险。因此它从功能上等价于一种避免由资产价格下跌招致经济损失的保险策略。这也是期权思想应用于保险合同估值的原理。当然, 本文所提到的保险合同并不专指人们平常所理解的保险, 即为财产、人身安全的意外损失所进行的投保, 它的涵义更加广泛, 包括为可能因合同某一方违约而造成另一方经济损失所进行的保险。例如, 因借款方违约造成利息或本金的损失等。保险合同就相当于一份执行价格等价于无违约风险贷款合同价格的看跌期权。这方面比较成熟的应用是贷款担保和存款保险。同时, 公共部门即政府本身也是这种担保的最大发行者。在美国, 法律上规定预算管理办公室必须对政府发行的担保进行评估。在这当中就一直运用了期权模型对政府发行的各类担保, 例如存款保险、养老金保险、学生贷款担保和家庭抵押贷款, 以及政府对小宗交易和一些大宗交易的贷款担保等进行定价。
(6) 政府政策事实上, 实物期权在政府政策与行为方面的应用远不只是提供担保。许多涉及到政府政策与行为方面的问题(如法律和税收) 都可应用期权进行分析, 以使政府经济决策和行为更加定量化和科学化。期权定价模型已被用于确定政府津贴的支出, 包括对农产品价格的补贴, 生产流水线的生产能力担保等。它也用于评估附有诸如税收或渔业或污染权等配额限制的许可证的价值[ 27 ] , 以及评估政府改变这些配额权力的价值。实物期权在离岸石油租赁合约中的应用为企业行为和政府政策提供了有力的支持[ 28 ]。由于期权价值取决于根本资产的波动性, 美联储就把以政府债券为标的的期权价格的隐含波动率用作投资者对未来利率走势不确定性的指标[ 29 ]。这方面的应用可以提高政府稳定货币政策的能力。在其它一些经济决策问题上, 例如是否要在人烟稀少的偏远区域修路, 也可运用期权进行定量化分析。
法律和税收方面的应用包括原告诉讼选择权的定价; 含有限债务责任条款的破产法; 房地产和其它财产税的拖欠可看作一种放弃(通过税收逃避) 或恢复财产(通过付清欠款) 的选择权; 税收时间选择权的定价(该选择权针对仅当产生投资损益时才会出现的资产所得税) [ 30 ]。在最近的研究中, 期权理论还用于帮助建模分析是否社会证券基金应投资于股票的问题; 评估物种保留和生态多样化的价值, 即在假定生态多样化的损失是不可挽回的并且未来的利用价值是不确定的前提下, 用实物期权框架来检验最优的保留决定[ 31 ] ; 还可以对土地价值、高速公路和机场等基础设施价值等进行评估; 以及对深层地质的核浪费处理的最优选择问题、政策体制的动态模型等的分析[ 32~34 ]。
(7) 个人/家庭决策个人/家庭决策包括个人教育和就业, 以及融资消费等方面的决策问题。这些问题都可运用期权模型来描绘: ①工作/休闲的权衡问题。一个人的工作如能有增加或减少工作时间的灵活性, 那么在他实际获得的整个工作报酬中就包含有上述选择权的价值, 而相对于固定工作时间的工作报酬则不具备这类价值。提供最低报酬的工资和养老金计划“底线”, 甚至大学教授的职位保有权等都具有类似的期权结构。②最佳工作时间的选择问题, 相应的期权模型的最佳执行条件就能确定一个人应该在什么时候停止接受职业教育而开始工作。③在家庭融资方面, 例如, 由机构提供给房屋购买者抵押贷款的承诺; 房屋购买者执行抵押贷款后的预付权(即当贷款利率下降时, 借款人可以重新商定付给贷款人利息的权力) , 这些权力可以最大限度地降低借款方的利率风险。④在汽车等耐用消费品 74
© 1994-2006 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. http://www.cnki.net 租赁业务方面, 此类租赁合同中规定, 卖方可出售给买方一种权力, 使后者能在合同期满时以预定价格购买汽车。这些产品的开发和应用将对促进消费品市场繁荣起到积极的作用。⑤保健保险合同。在此类合同中可以含有各种程度的灵活选择权。例如顾客是否事先确定一组医务人员和医院, 或者他保留挑选计划规定之外的医生或医院的权力。顾客在进行合同选择时必须对这两种不同的计划进行评估, 这实质上就是期权定价问题。此外, 在有线电视服务等领域亦存在同样的定价问题。
除了以上应用之外, 实物期权理论还可应用于对森林投资的分析、油田开发、油气储量价值评估、采矿业, 以及薪炭材、煤油、沼气、液体石油气和电力等能源开发的最优时机选择问题中[ 35~42 ]。
31实物期权的特殊性目前, 已有超过30%的跨国公司都在运用实物期权进行经营管理和决策, 实物期权的方法已经迅速成为包括企业、政府和家庭进行决策时所采用的有效分析方法。然而, 正如本文第一节所指出的那样, 从金融期权到实物期权的发展, 并非简单的模仿和复制。实物领域中的决策问题具有金融市场所没有的特殊性, 因此适用于金融期权的定价公式在实际应用中很难直接照搬到论文英语论文网提供整理,提供论文代写英语论文代写代写论文代写英语论文代写留学生论文代写英文论文留学生论文代写相关核心关键词搜索。

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