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国际贸易视角下美国货币政策变动对中国短期资本流动的影响

论文编号:lw201708241355085641 所属栏目:国际贸易论文 发布日期:2018年07月04日 论文作者:无忧论文网

本文是一篇国际贸易论文,本文运用理论分析与实证分析相结合的方法,从美国退出量化宽松政策美元进入加息周期的背景出发,通过短期资本流动的驱动因素分析建立美国货币政策变动同中国短期资本流动的关系。在美国货币政策与中国短期资本流动动态关系变化基础上,做出美国货币政策如何通过两种渠道影响中国短期资本流动的假设。


第1部分导论


1.1选题背景及意义

2008年美国爆发次贷危机进而引发全球金融危机,美联储被迫采取了四轮量化宽松政策,一种非常规的措施来应对金融危机,通过向市场注入大量流动性提振市场信心,推高通胀预期,促进美国投资、就业和经济的复苏。彼时,动荡的美国经济与高速増长期中国经济形成鲜明对比,美元形成贬值趋势,大量国际资本蜂拥而至,对国内经济形成强烈冲击。随着美国量化宽松政策的施行,美国经济逐步走出泥潭。纵观遭受金融危机的其它经济体,恢复情况不尽相同。中国经济在经历了几十年的高速增长之后调档为中低速增长,进入经济发展的新常态;欧元区和日本则在苦苦支撑,仍在继续量化宽松,新兴经经济体动荡不安,受制于大宗商品价格的波动及全球需求乏力的影响,几无亮点。

作为世界头号经济强国,美国经济领先复苏,从2013年12月起,美联储逐步停止资产购买计划。2014年10月,美联储宣布彻底退出非常态的量化宽松政策并明确提出将提高联邦基金利率作为货币政策"正常化"的重要一步。2015年12月,美联储时隔十年首次加息25个基点,意味着美元开始逐步进入加息周期。随着特兰普的上台,美国开启基础设施建设计划,美国国债收益率稳步上升,全球套利环境发生根本性变化。大量追求更高投资回报和更安全投资环境的资金开始从欧洲和新兴市场撤离,美元回流使得各个国家货币纷纷贬值,全球货币流动性面临收紧压力。近期,土耳其、墨西哥等新兴经济体甚至被迫加息,就是为了避免资金过度外流。

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1.2研究框架

1.2.1研究目的与内容

本文运用理论分析与实证分析相结合的方法,从美国退出量化宽松政策美元进入加息周期的背景出发,通过短期资本流动的驱动因素分析建立美国货币政策变动同中国短期资本流动的关系。在美国货币政策与中国短期资本流动动态关系变化基础上,做出美国货币政策如何通过两种渠道影响中国短期资本流动的假设。通过构建向量自回归模型,实证分析两种种渠道对中国短期资本流动的影响,结合影响短期资本流动的其他因素,对两种种渠道传递作用做出评判,完善美国货币政策对中国短期资本流动的影响机制分析。最后从利率与汇率制度改革、及短期资本管控的角度提出应对短期资本流动冲击的政策议。

1.2.2文章结构

本文总共分为五个部分:

第一部分是全文的背景介绍,依托美联储加息,货币政策重大转向和中国的资本外流说明本文研究的现实意义。文献综述部分主要介绍美联储货币政策对中国的外溢影响和短期资本流动的相关研究,第三部分理论章节重点阐述美国货币政策对中国短期资本流动的作用机制分析。美国货币政策变化通过影响利率水平和汇率水平形成对于国际短期资本流动的驱动为。本部分通过理论推导和图示法来说明美国货币政策同资本流动的关系。第四部分通过构建向量自回归模型,实证分析美国货币政策对于中国短期资本流动的影响渠道是否通畅,并同影响短期资本流动的其他因素的驱动效果进头发对比,在美元加息、货币政策收紧的背景下分析中国的短期资本流动波动情况。第五部分根据实证分析的结果提出金融制度改革和资本管控的政策建议。文章的逻辑脉络图如下;

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第2部分文献综述


2.1关于美国货币政策变动对中国经济影响的研究文献

美国拥有丰富的货币政策工具,不同的货币工具依据其自身特点对宏观经济产生不同程度的影响。朱新乐将美国货币政策划分为传统货币政策(联邦基金利率调控政策)和非传统货币政策(量化宽松政策),从货币政策工具、货币政策传导机制及货币政策外溢效果等不同角度对传统货币政策和量化宽松政策进行了全面对比分析,并分别选取传统货币政策区间和量化宽松货币政策区间的数据,通过建立结构向量自回归模型,探究了不同货币政策对中国宏观经济的外溢效应。从实证结果来看,美国传统货币政策レッ联邦基金利率来衡量,其货币政策的变化对中国的货币供给、商品销售额和价格水平影响较小,且很快消失。对于中国经济产出的下降贡献度很小。在美国量化宽松政策执行期间,美国量化宽松政策对我国贸易余额影响显著,存在5个月的影响持续期;对我国利率水平影响显著且冲击时间较长;以石油价格为传导途径对我国的宏观经济变量的影响与常规货币政策的影响恰好相反。

庄佳梳理了开放经济条件下货币政策传导和溢出的方法,分析了美国货币政策影响中国经济的一般原理,分别从政策渠道,贸易渠道和资产价格渠道实证分析了美国货币政策的溢出效应,并对不同渠道的影响效果进行比较和分析,文章认为,美国扩张性的货币政策同样会导致中国被动施行扩张性货币政策,中美货币政策存在某种程度上的联动性;美国扩张性的货币政策通过显著提高中国的收入效应从而在长期内改善了中国国际收支;但是美国扩张性的货币政策并不能思著提高中国的资产收益率。在对中国溢出效应的地区差异分析中,庄佳认为中国东西部发展的不平衡导致了不同货币政策传递渠道的地区差异,而美联储货币政策外溢渠道的差异最终导致了外溢效果的地区差异。所以在制定货币政策时应将地区差异纳入考量,应通过提高中心部地区金融发展水平和加强对外开放来更好的应对外部货币政策的冲击。

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2.2关于短期资本流动的相关文献综述

随着金融自由化的不断发展,短期资本流动规模已经成为跨国资本流动中举足轻重的部分。频繁的短期资本跨国流动更是对国际货币体系的演变、区域金融稳定和一国货币政策安排产生深远影响。关于短期资本流动的演变、发展及对经济影响的研究成为国际金融领域重要分支。短期流动资本的研究起点是如何定义和估算其规模。卡廷顿首先提出了短期资本流动规模的估算方法,他将国际收支平衡表中的"误差与遗漏"项目视为隐蔽的短期流动资本的替代项。此种方法忽略了"误差与遗漏"项下包括的统计误差,因而对短期资本流动的估测很不准确。1985年,世界银行在报告中给出了短期资本流动规模的间接测量方法,报告认为一国的短期资本流动可以表示为外债增加额与外商直接投资净流入之和减去储备项目增加额和经常项目逆差的差。这种方法的测量也有失精确性因为这种间接测量法笼统的把隐性资本流动全部包括在内,而隐形资本之中还包括隐形长期资本流动。后来克莱因在间接法的基础上做出改进,使得该测量方法能够更好的反映出短期资本流动的趋势。但是,在测量中国短期资本流动的时候,发现上方法都不能对中国的实际情况进行很好的描述。国内学者对短期资本流动的测算方法进行了不少改进。曲凤杰对于隐蔽的短期资本流动的兰种测量方法进行了优劣比较,通过三种测量结果算数平均大致估算了中国短期资本流动的规模。张明认为不同测量方法结果的不同是因为选取了不同的指标和统计口径,系统比较了各种国内测量方法如何在国外方法上做出改进,并估算了以贸易伪报等进出口转移定价方式导致的短期资本流动,在此基础上,用不同方法和统计口径对我国短期资本流动规模进行了估算。从得出的结果看,虽然不同方法对规模的测算有所差异,但是对于一定时期内中国短期资本流动的趋势估计具有高度一致性。

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第3部分美国货币政策及其影响中国短期资本流动的理论基础.................13

3.1美国货币政策的变化分析..............12

3.2美国货币政策对中国短期资本流动的作用机制..............13

第4部分美国货币政策对中国短期资本流动影响的实证分析.................25

4.1变量选取与数据说明.............25

4.2VAR模型的构建..............27

第5部分对于美联储货币政策变动采取的对策...............38

5.1通过中国机制体制改革更好应对美联储货币政策变化...............38

5.1.1坚定汇率市场化改革,降低投机者对于当局稳守汇率的预期...............38


第4部分美国货币政策对中国短期资本流动影响的实证分析


4.1变量选取与数据说明

构造中国短期资本流动变量SCF。学术界有很多测量短期资本流动的方法,直接法从国际收支平衡表出发,用表内短期私人资本流动额与误差与遗漏项的和来近似表示短期资本流动规模。这种直接测算法非常方便计算,但是误差很大,因为误差与遗漏项目并不都是短期资本,还包括统计误差等。此外还有三种统计方法,间接法、克莱因法及海合法。中国的资本管制使得这几种方法都不能较为准确的估算。而本±学者对短期资本流动的测算方法进行了不同尝试,探索出更适合中国实际情况的方法。本文选用吕江林和杨玉凤的模型来对中国的短期资本流动金进行测算。

构造房地产价格变量RP,已有的文献研究经常用商品房销售价格指数或者全国百城住宅价格指数来衡量房地产价格水平,但是本文覆盖的研究区间较长,无法获得研究区间内以上两种指数的全部数据,遂放弃使用以上两个指数,考虑到房地产市场研究的重要性,退而求其次,选取股票市场中房地产行情指数作为衡量房地产价格水平的指数。虽无法通过实体经济的渠道获得房地产价格的数据,但是由于房地产行情指数同房地产行情具有极强的相关性,可以在一定程度上代表房地产价格的变化。

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第5部分对于美联储货币政策变动采取的对策


5.1通过中国机制体制改革更好应对美联储货币政策变化

前文理论部分已经阐述过,汇率对于