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　　　资本结构一直都是公司金融研究中无止境的话题之一。20世纪，学者们对资本结构的研究基本上是停留在静态资本结构的研究上。https://www.51lunwen.org/liuxuezuoyedx/ 而21 世纪以来，随着计量经济学在动态面板数据方面的不断发展，才使得财务金融学家开始密切关注资本结构的动态调整，他们纷纷采用动态的资本结构模型，来证实资本结构是具有动态调整的特性。国内外学者们不仅验证了动态资本结构理论（Fischer，Heinkel and Zechner ，1989；Roberts ，2002；Frydenberg，2003等），同时还进一步地对资本结构的调整速度和影响因素（Pittman and Klassen，2001；Byoun， 2005；肖作平，2004；王皓、赵俊，2004等）。在国内，就目前的研究文献看，大多数的学者对资本结构动态调整的研究都是采用大样本的研究，研究资本结构动态调整的速度以及其影响因素等，但是很少学者基于外生事件（如：增发股，并购）对资本结构动态调整的速度进行研究。本文便是从这一角度出发，重点研究上市公司在进行SEO后，其资本结构需要花费多少时间才能够恢复到在进行SEO前的资本结构水平。
　　　本文的研究结果表明：公司在进行SEO前后其资本结构的恢复时间情况大致可以分为两类：一类是公司经过1-3年时间资本结构水平恢复到其进行SEO前的水平，一类是公司经过3年以上的时间，其资产负债比保持在较于其进行SEO前的资产负债比偏低的水平而没有恢复。
　　　本文的结构安排如下：第一部分是引言；第二部分是文献综述；第三部分是数据及变量；第四部分是研究结果与分析；最后是结论与讨论。

二、文献综述

(一)资本结构理论
　　　1958年Modigliani and Miller提出的MM定理（无税），证明了公司资本结构与公司价值无关。然而，MM定理（无税）的假设前提在现实生活中并无法满足。在现实的市场中，公司的最优资本结构是在税盾收益和代理成本之间权衡( trade-off theory) ,公司的最优负债率应小于100%,即存在一个最优资本结构。因此，静态平衡理论认为公司有“最优资本结构”，并认为这是债务融资带来的收益与付出的成本相互平衡的结果（Bradley、Jarrell and Kim，1984）。
　　　从现实的企业管理来看，“最优资本结构”并不是简单而固定的债务比率问题，各个层次的资本结构影响因素及资本结构本身始终处于动态变化之中，使得公司对资本结构的选择成为一个动态的过程。资本结构本质上是动态的，理应在一个动态的框架内进行分析。
　　　动态资本结构理论认为公司并非在不同的时期都处在最优的资本结构，而是作为动态过程来确定其资本结构。资本结构最终是企业的财务活动的行为结果，企业的财务行为不仅受制于其所处的宏观市场制度条件，而且是其相关利益主体相互之间对利益、控制等要求权的权衡和博弈过程。另外，由于交易成本、不对称信息和监督补偿等这些市场缺陷因素的存在，使得资本结构的调整存在成本，这些存在的复杂要素加入到资本结构中，使得资本结构作为一个数量结果具有一定的偶然性。因此，虽然公司确定的资本结构政策通常有一个目标负债比率，但公司实际的负债比率在某一时点上可能高于或低于其最优或目标负债比率，即是在一个区间里波动的。

（二）国外资本结构动态调整研究
　　　基于资本结构的动态调整，国内外的许多学者都对其进行的大量的研究。
　　　1、验证动态资本结构理论
　　　Fischer，Heinkel and Zechner （1989）构建了一个存在调整成本的动态的资本结构决定模型，用公司特质的差异去反映最优的动态资本结构调整政策，发现即使是很小的调整成本将可能导致公司负债比率偏离最优资本结构。所推导的动态资本结构决策模型要点如下：（1）资本结构的调整可以随时进行；（2）资本结构的调整需要成本，因此公司将考虑何时调整公司资本结构是最为有利；（3）当公司的负债比率达到所设定的上下限时，公司会支出调整成本以进行资本结构调整，使负债比率再回到最优的初始值，以使杠杆利益最大化，公司价值最大化；（4）公司特性会直接影响公司资本结构调整政策的决定，凡是特性类似的公司，将会有类似的结构调整政策；（5）动态资本结构理论中的最优资本结构，是一种范围的观念，而非静态的数值。
　　　Roberts （2002）研究发现，企业的确在不断调整其资本结构使之达到一个目标水平，并指出这个目标水平是由企业特征决定的，并随着时间推移而发生变化，而不是一个固定的负债比率或行业杠杆均值。Frydenberg（2003）采用GMM方法来估计企业资本结构的动态调整，发现虽然资本结构的调整总体较慢，但最低和最高杠杆的公司却有着较多的且较快的资本结构调整，这种调整较少依赖企业过去的债务比率，也就说明了公司具有一个目标杠杆水平。Flannery and Rangan （2006）的证据表明，企业的确有一个长期的资本结构，超过一半可观察的资本结构的变化归因于目标行为，而市场时机和优序理论却不到10％的解释力。

　　　2、资本结构的调整速度及其影响因素
　　　当动态资本结构理论被认可后，有些学者便开始研究资本结构发生动态变化后，其调整速度如何，及其影响调整速度的因素有哪些。
　　　首先，资本结构的调整速度受公司特征因素的影响。早在1984 年Jalilvand and Harris就研究得出，资本结构的调整速度受公司规模、利率环境和股票价格的影响。Byoun （2005）的研究也发现，资本结构的调整速度受公司规模、市场账面比率、分配制度和盈利能力的影响。Pittman and Klassen（2001）还发现，上市时间较长的公司其资本结构的调整速度要慢一些。Heshmati（2005）观测了瑞典1994-1997年的2261家上市公司，发现资本结构的调整速度同偏离最优负债比率的距离成正比，而且小规模公司的调整速度相比大规模公司的调整速度慢，调整速度与公司成长性与盈利能力显著负相关。Faulkender等（2007）专门考察了调整成本对公司资本结构调整速度的作用。研究发现，对于调整成本递减的公司，其调整速度达到50％；而调整成本递增的公司则是25％；并且还发现有着财务约束的公司的调整速度要慢一些。
　　　其次，资本结构还受行业特征和宏观环境的影响。Miguel and Pindado（2001）通过研究西班牙公司的面板数据发现了西班牙的公司调整其目标比率的速度较美国的公司快，原因是西班牙有着较高的私人债务比例，因而导致西班牙的交易成本比美国的低。Wanzenried（2006）认为交易成本是影响资本结构调整速度的重要因素之一，而交易成本同一个国家的金融市场、法制系统和经济环境等宏观因素有着密切的联系。其研究结果表明，成熟的金融市场、股东投资的保护和高效率的执法系统都对资本结构调整速度有着正面的影响，并且经济增长速度和通货膨胀率也影响着调整速度。
　　　学者们对于资本结构动态调整的速度大多都是相对比的研究，是定性的研究，而直到2005年Leary and Roberts才真正对调整速度进行定量的研究（公司在资本结构变化后需要多少年的时间才能调整到原来的资本结构水平）。其研究发现公司总是维持其杠杆比率在最优的范围内，公司权益发行和股价波动导致的杠杆比率变化，一般需要2到4年才能调整其杠杆比率回到原来的最有水平上。

（三）国内资本结构动态调整研究
　　　国外对动态资本结构的研究已经取得了一定的进展，但这些观点和实证结论都是基于国外成熟的资本市场而言，并不一定适用于中国这样一个转轨经济的发展中国家。近年来，中国学者开始对我国上市公司资本结构动态调整进行实证分析并取得一定成果。他们大多数都是对资本结构动态调整的影响因素和调整速度进行研究。
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