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20世纪80年代后期，日本出现了泡沫经济，集中体现在股价和房地产价格的急剧上涨。 1983，日经平均股价只有8800日元，1985年9月的平均股价为12755日元。此后，日经平均价格开始飙升至1987年10月的26600日元，直至1989年最后一个交易日的38915日元的顶峰，约为1983年的4.4倍。在20世纪80年代中期以前，东证一部上市股票市值与GDP的比值约为0.5，但是到1989年则高达1.31。20世纪80年代中期，美国、西德、英国的市盈率大致是10～15倍，一般认为不会超过20倍，而日本在1987年前后市盈率高达60倍，足见其经济泡沫的严重性。地价大约自1983年呈持续上涨的趋势。首都东京的所有土地上涨奇快，1985年地价上涨速度为12.5%,1986年为48.2%，而1987年则高达61.1%。从1985年至1988年，东京地价水平增长了2.7倍，大阪地价增长了约3.3倍。以东京都为例，1985年东京都的住宅用地市值约为GDP的一半，但是1988年东京都的住宅用地市值达到了创纪录的527万亿日元，是GDP的1.4倍。20世纪80年代中期以前，东京圈、大阪圈和名古屋圈的房价收入比在4～5之间，而到1990年，东京圈房价收入比超过了10，核心地区甚至超过了20，而大阪圈也超过了7。从1985年12月到1989年12月，六大城市住宅区的地价上升了2.2倍，商业用地上涨了3.2倍。到1989年末，仅东京23个区的土地价格就可以购买美国美国的全部国土。

2 泡沫经济的崩溃

1989年末，日本的泡沫经济达到顶峰。与此同时，社会对日益上涨的地价极度不满。政府当局开始对泡沫经济产生警觉，日本银行开始采取紧缩性的货币政策，一年之内将利率由2.5%提高到6%。此外，还加强了对不动产交易贷款管制。结果，到1990年，货币供应增长率仅为2.1%。（1）泡沫经济崩溃紧缩性的货币政策，直接导致了泡沫经济的崩溃。日经平均股价在1989年达到38915日元的顶峰后跌至1990年10月的20221日元，跌幅高达48.0%，随后降到了1992年4月的16577日元，减少了18.0%。此后，下降趋势放缓，日经平均股价降至1995年6月的14500日元，随后降到1998年10月的13487日元。东京一部上市公司的股票市值，由1989年的590万亿日元缩水至1992年10月末的183万亿日元。日本银行对不动产交易贷款的管制，导致不动产交易锐减。由于缺少买者，从1990年下半年开始，地价开始下跌，从1991年7月至1992年7月，东京地价跌幅达15.1%，大阪地价下降了23.8%，京都市为27.5%。此后，一直到1998年，地价没有任何回升的迹象。（2）泡沫破灭后的影响泡沫经济的破灭，致使日本90年代实际经济增长率仅为1%左右， 1997年和1998年甚至出现了负增长，为-0.4和-2.2%。因而，整个90年代被称为“失去的十年”。泡沫经济破灭的负面影响主要体现在：①大量企业破产，投资缺乏后劲。一方面，截至1991年底，企业破产数量大幅增加，达到10723件，比1990年上升了68.5%，创造了战后破产的最高记录。其中房地产企业破产企业占破产总金额的40%，金融资产经营部门约占20%。另一方面，在泡沫膨胀时期，私人固定资产投资和住宅投资一度超过了110万亿日元，而泡沫破裂后，私人投资下降。尽管政府在1992年至1995年期间6次采取扩张性财政政策，并将利率由1990年8月30日的6.0%下调至1990年2月4日的2.5%，仍然无法有效刺激私人投资。②金融体系遭到沉重打击。在泡沫经济期间，金融机构大规模放贷，抵押物通常是房地产和有价证券。泡沫破灭后，抵押物价值大幅缩水，金融机构出现大量坏账。银行对不动产业和非银行金融机构的依赖越多，其坏账和冲销金融就越大。据大藏省1995年底公布的数据，金融机构的不良债权约高达37.4万亿日元。在1991年至1996年，有22家金融机构破产，与此同时，野村证券、日兴证券与黑社会组织进行交易，富士银行、东海银行、协和琦玉银行的虚假储蓄证明的金融丑闻相继曝光，从而导致金融机构信用危机，加剧了金融机构的破产。仅在1997年11月，三洋证券公司、北海道拓殖银行、山一证券公司和Tokuyou城市银行相继倒闭。1998年9月，长期信贷银行破产，它标志着战后日本金融制度繁荣历史的终结。③居民消费低迷，并诱发一系列社会问题。 1992年《经济白皮书》认为，1990年股票价值缩水造成个人投资者的损失高达77万亿日元。严重的资产价值缩水产生了逆财富效应，居民开始削减消费支出。据统计，逆财富效应可能使得1991年的真实个人消费下降了1%。而事实上，1991年居民消费的最终增长率仅为2.8%，泡沫破灭的影响由此可见一斑。此外，泡沫期间的收入差距扩大，泡沫破灭后大量的企业破产、金融体系几近崩溃以及长期的经济萧条，诱发了一系列的经济社会问题，尤其是严重打击了国民自信。这些因素降低了居民对经济预期，一定程度上导致居民工作积极性下降、消费支出减少，这又反过来抑制了经济的恢复与发展。

3 破灭经济的金融诱因分析

对于日本20世纪80年代后期泡沫经济的形成原因，众多学者（尤其是日本学者）做了一些探讨，并见仁见智，各自从不同的角度进行分析。一些学者认为，泡沫经济是因为金融自由化这一结构性的变化而造成的。还有学者认为，资产泡沫完全是由扩张性的货币政策造成的。结合长期以来对日本经济的关注，笔者以为，上述两种观点都有失偏颇。对于第一种观点，笔者不禁要问：20世纪80年代以来，金融自由化似乎是大势所趋，众多国家纷纷实行金融自由化，其自由化程度与日本相比有过之而无不及，为什么其他国家没有产生如此严重的金融泡沫？对于第二种观点，笔者亦有疑问：实际上，日本实行较低利率（3.0%以下）只有两年多的时间，而世界上长期实行低利率政策的国家不独是日本，为什么这些国家没有产生大量的资产泡沫？因此，笔者以为，只有将日本经济置于众多因素加以分析，综合金融结构、金融政策并结合财政政策加以考虑，分析结构变化、政策搭配的时机和组合是否恰当，才有可能找出经得起推敲的、能为当今中国社会加以吸收和借鉴的经验和教训。3.1 金融自由化（1）相关背景。日本在20世纪80年代进行的金融自由化受到两种力量的驱动。一方面，美国认为，对日本巨大的贸易逆差源于日元被严重低估以及日本封闭性的金融市场。一旦日本的金融市场自由化，美国的金融机构将凭借其强大的实力占领日本市场。另一方面，日本经济取得巨大成就，并成为世界上最大的债权国，国民自信空前提高，使日本产生了要在国际事务中扮演重要角色的强烈愿望。大藏省于1980年7月在战后首次将国际银行业列入日本的支柱产业之一，金融业的商业领袖则呼吁将东京发展成为国际金融中心。随着成为国际金融市场上重要力量，日本开始分阶段的实现储蓄利率自由化。1985年3月，导入了市场利率浮动型储蓄。1989年10月，实现了1000万日元以上大额定期储蓄利率的自由化。（2）金融自由化的影响。①从企业的角度看，受1973年和1979年两次石油危机的冲击，企业纷纷大幅度削减成本。金融自由化增加了融资渠道，企业（尤其是大企业）通过扩大权益融资、减少银行贷款来降低资金成本。金融自由化使企业的金融资产收益率高达8%，而权益融资成本只有2%左右。因此，只要企业将筹集到的资金通过特定货币信托基金对股票、债券、房地产以及大额定期储蓄等进行投机，就能毫无风险的获得收益。此外，当时发行商业票据的成本大于大额定期储蓄利率，所以大量企业通过发行商业票据获得资金，转而将这些资金运用于大额定期储蓄，轻松套利。②从金融机构角度看， 1987年以后，储蓄总额因为储蓄利率的提高而显著增加。由于大企业纷纷缩减贷款规模，导致大量资金闲置，压缩了金融机构获利空间。因此，金融机构不得不逐步改变贷款结构，并将资金转向收益更高的对象。在经济泡沫产生以前，银行通常只按照土地价值60%～70%比例进行抵押贷款。然而，20世纪80年代后期， “土地神话”广泛流传，地本论文由英语论文网提供整理，提供论文代写，英语论文代写，代写论文，代写英语论文，代写留学生论文，代写英文论文，留学生论文代写相关核心关键词搜索。